收益现值法应用实例

    一、引言

 

    在矿山企业整合、交易、变更过程中，必须精确估算资源的价值。矿山企业发球资源性企业，不同于其他类型的企业，矿山的服务年限主要依赖于企业资源量的多少及矿山的生产处理能力，在收益、折现率等经济指标的确定上与其他类型的企业有很大差别。

 

    收益现值法是将评估对象剩余寿命期内每年的预期收益，用适当的折现率折现到评估基准期，累加得出现值的方法。依据不同的预期收益特点，收益现值法可分为年金法、递增法、分段法和现金流量折现法等不同形式。矿山企业作为能源不可再生性的经济实体，价值量一般较大、投资回收期一般较长，宜采用净现金流量折现法。下面通过一个评估事例，介绍矿山企业价值现金流量折现法评估中收益额、折现率及收益期限这3个参数的确定方法，来说明收益现值法在矿业企业评估中的具体应用。

 

    二、并购对象及其概况

 

    **投资公司拟购买**矿山，该矿山是一个从事黄金采、选的联合企业，目前生产规模1000t/d，年生产含量金1t左右。保有储量情况见表1。

                                                                                                                 

表1  矿山保有储量分布表

 

    三、收益期限

 

    本事例考虑到矿山多年开采的实际情况，该矿区品位负变现象较为严重，因此以金属量来计算服务年限，也叫收益期限。

 

    可采出金属量＝计算保有金属量×回采率×1－品位负变率。

 

    品位负变率：根据111b＋121b级储量品位6.44g/t，而矿山2004年出矿品位为3.56g/t，由此推算品位负变率为（6.44－3.56）×100/6.44＝44.7%。

 

    回采率：由于所应用的采矿方法不同，在此统一按85%计。

 

    可信度系数：上述储量报表1中有122b级资源量8875.6kg，根据实地考察，该部分资源量仅有少量钻孔控制，可信度较差，资源量的可信度系数取值范围为0.5～0.8，在此取0.6。

 

    由此可算出：

 

    可采出金属量＝（12614.99＋8875.6×0.6）×0.85×（1－0.447）＝8432kg。

 

    根据可采出金属量，并结合矿山生产能力，年产金精矿11738t，含量金983.7kg，所以服务年限＝8432/983.7＝8.6≈9a。由于该矿山采矿损失率和矿石贫化率基本相同，在计算中基本抵销，所以计算中未予以考虑。

 

    四、经济指标的确定与计算

 

    （一）黄金价格的分析确定

 

    近期，国际市场黄金价格同其他矿产品价格一样处于历年来的高位，这主要利益于美元的持续贬值，美元汇率指数已创出9年来的低点。但从理性上分析，任何商品的价格都不可能持续在高价位上，必将按价值规律波动。所以对于黄金价格，按上海黄金交易所2002年10月成立以来至2006年6月Au99.95和Au99.99的加权平均价计算（见表2）。

 

表2  黄金价格统计分析表

 

    （二）经济指标的计算

 

    销售收入：

 

    119.8×983700＝117847260元。

 

    根据矿山多年的生产经验，生产成本及各种费用相对稳定，成本费用如下。

 

    生产成本：

 

    36.4×983700＋250×11738＝38741180元。

 

    “三费”总和：

 

    管理费用＋财务费用＋营业费用＝32098870＋15063704＋16096＝47178670元。

 

    总成本费用＝生产成本＋“三费”总和＝85919850元。

 

    利润总额：

 

    销售收入－总成本费用＝31927410元。

 

    税后利润：

 

    利润总额－所得税＝31927410－31927410×33%＝21391365元。

 

    “两金”（法定盈余公积金、公益金）提取：

 

    法定盈余公积金按税后利润的10%，公益金按税后利润的5%提取，则可供股东分配的利润为：

 

    21391365－21391365×10%－21391365×5%＝18182661元。

 

    以上各种经济指标的计算汇总见表3。

 

                                         表3  经济指标汇总表

 

    五、收效现值法价值估算

 

    计算公式如下：

 

P_g＝R（P/A，i，N）                       （1）

 

    式中：P_g为被评估资产收益现值（元）；P为年收益现值（元）；A为年净收益（元）；R被评估资产剩余年限内平均每年收益（元），公司购买矿山股权后，享有股东权益，每年收益的来源是净利润中可供股东分配的利润，所以R＝18182661元；N为预期剩余寿命（按保有储量服务年限），按N＝9a计算；i为折现率，折现率一般根据安全利率与风险报酬率之和计算，安全利率根据中国人民银行公布的5年期金融机构存款利率3.6%估算，风险报酬率按矿业投资的风险情况估算，现阶段一般为3%～5%，综合各方面因素后，在此折现率取整为8%。

 

    将上述值代入公式（1）后所得结果：

 

    P_g＝18182661×6.2469≈11359万元。

 

    六、结语

 

    矿山企业受地理环境、资源类型、勘探程度、赋存条件、矿体规模、品位高低、资源丰度等限制，并且随着开采深度的增加，资源储量逐渐减少，成本会相应提高以及其他的不确定性，导致矿山企业价值评估参数大小的选取很困难，所以在选取参数时，要充分考虑到这些影响因素。由于自然矿产的复杂性和多样性，导致矿山企业的唯一性，故参数的选取只能给同类矿山作参考。